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黃仁勳辭職,輝達帝國還穩得住嗎?美中 AI 競賽出現新變數/Jensen Huang quitte Nvidia : l’empire des puces IA peut-il résister ? La rivalité technologique entre les États-Unis et la Chine entre dans une nouvelle phase

副標題:從領導權危機、中國 AI 晶片市場,到美國出口管制,輝達的變局可能預示全球 AI 產業權力結構的重新調整。

 

2026 年 11 月 12 日,全球 AI 晶片龍頭輝達(NVIDIA)宣布一項震撼科技產業的消息:共同創辦人黃仁勳(Jensen Huang)即日起辭去總裁、執行長及董事職務。

這不只是一家科技公司的高層人事變動,更可能影響美國科技政策、中國 AI 產業發展,以及全球半導體供應鏈的未來。

黃仁勳過去三十多年建立的,不只是一家 GPU 晶片公司,而是一個涵蓋晶片設計、CUDA 軟體生態、資料中心、雲端服務及 AI 開發者的完整運算平台。

問題在於:當這個高度依賴創辦人領導力的科技帝國失去掌舵者,它還能維持原有的競爭優勢嗎?

一、黃仁勳正式辭職:輝達進入接班時代

根據 NVIDIA 11 月 12 日的正式公告,董事會已接受黃仁勳辭職,生效日期為 11 月 11 日。

接班安排包括三項重要決定:

  • Colette Kress:原任財務長,出任代理執行長,同時繼續兼任財務長。

  • Harvey C. Jones:獲任命為輝達首位董事會主席。他擁有超過三十年的科技管理及創業投資經驗。

  • 正式接班人選:董事會已啟動搜尋程序,將同時考慮公司內部及外部人選。

這項安排顯示,輝達並非立即將領導權交給某一位永久接班人,而是先由熟悉公司財務、營運及投資人關係的 Colette Kress 穩定過渡。

值得注意的是,黃仁勳不僅辭去執行長,也離開董事會。這使得此次事件不只是職務調整,而是一次完整的領導權轉移。

二、私人關係與國家安全調查:事件背後的複雜因素

這次人事變動的背景,涉及私人關係爭議及美國國家安全調查,兩者必須分開理解。

1. 私人關係與企業治理

根據 Reuters 的報導,黃仁勳曾承認婚外情,並向家人及員工表達歉意。

事件涉及兩組不同的報導:

  • Kimberly Powell:輝達醫療健康部門的高階主管,據媒體報導,她與黃仁勳曾有私人關係,且她曾直接向黃仁勳報告。

  • 另一名未公開姓名的女性員工:Reuters 於 11 月 12 日引述知情人士,報導黃仁勳與另一名員工也曾有親密關係。

這些報導引發企業內部權力關係、利益衝突及公司治理方面的討論。

2. 涉及中國的情報疑雲

另一條更敏感的調查線索涉及 Alice Huang。

她是一名與新加坡科技公司 Megaspeed 有關聯的商業人士,美國情報機構懷疑她可能涉及中國情報活動,以及先進 AI 晶片的轉運問題。

美國總統川普曾表示,目前仍不清楚相關女性是否為間諜。

必須強調,目前並沒有公開調查結論證明黃仁勳本人違反美國出口管制法,也沒有證據證明輝達的商業機密或美國國家安全已經受到損害。

輝達董事會於 11 月 8 日宣布啟動獨立調查,並於 11 月 10 日委任前紐約南區聯邦檢察官代理檢察官 Joon H. Kim 及法律事務所 Wachtell, Lipton, Rosen & Katz 負責調查。

這使事件從私人關係問題,進一步延伸至企業治理、國家安全及美中科技政策。

三、政治與市場反應:黃仁勳離開的影響超越輝達

黃仁勳過去不只是科技企業領導人,也是美國政府與全球 AI 產業之間的重要溝通者。

他長期主張美國企業應保留中國市場的競爭機會,認為過度限制晶片出口,可能反而加速中國建立自主技術體系。

他的離開,使這個政策議題出現新的變數。

美國國會部分議員要求進一步了解相關事件及晶片出口管制。黃仁勳已同意在感恩節前接受國會閉門詢問,先前議員曾提出可能正式傳喚。

另一方面,川普公開表示,希望前 Apple 執行長 Tim Cook 接替黃仁勳,並稱讚 Cook 是能夠接替另一位傳奇人物的人選。

不過,這只是川普的公開建議,並非輝達董事會提出的正式接班人選。

市場方面,輝達股價在消息公布後出現明顯波動,也影響科技股及部分亞洲 AI 相關企業。

投資人關注的不只是管理層更替,而是未來輝達是否仍能維持原有的客戶關係、投資合作及全球市場策略。

四、中國 AI 晶片市場:輝達的市場優勢正在改變

這是整個事件中最值得長期觀察的產業變化之一。

根據 IDC 資料及 Reuters 於 2026 年 10 月 13 日的報導,中國 2026 年上半年資料中心 AI 加速器市場出現明顯變化。

晶片廠商市場占比
NVIDIA34%
華為昇騰28%
阿里 T-Head7%
寒武紀5%
百度 Kunlunxin4%
海光 Hygon3%

其中值得注意的數據:

  • 輝達上半年在中國出貨約 67.8 萬顆 AI 加速器,年減 44%。

  • 華為出貨約 57.2 萬顆,市場占比達 28%。

  • 華為與輝達的市場占比差距已縮小至 6 個百分點。

但更重要的變化,其實不只是華為追近輝達。

GPU 不再是唯一的 AI 運算選擇

IDC 資料顯示,2026 年上半年中國市場:

  • GPU 出貨量約 99.1 萬顆,年減 26%。

  • 其他非 GPU AI 加速器出貨量約 101.6 萬顆,成長近 80%。

這是非 GPU AI 加速器出貨量首次超越 GPU。

這代表 AI 運算市場正在從單一 GPU 架構,逐漸走向 GPU、ASIC 及其他專用加速器並存的多元架構。

不過,這不代表 GPU 已失去重要性。不同晶片在大型模型訓練、推論及特定 AI 工作負載上,仍有不同的性能及成本優勢。

另外,IDC 並未公開說明輝達 34% 市占率所包含的具體產品,也沒有確認是否涵蓋 B200、B300 等受出口限制的晶片。

五、中國仍有超過 30 億美元的輝達晶片相關 AI 建設計畫

另一個值得注意的現象是:即使美國限制先進 AI 晶片出口,中國市場對輝達產品的需求並沒有完全消失。

Reuters 於 11 月 13 日公布調查,檢視超過 150 份中國採購公告、投資計畫、建設合約及企業資料,發現涉及輝達受限制處理器的 AI 運算建設計畫及設備協議,總值超過 230 億人民幣,約合 32 億美元。

其中包括:

  • 福建省:一項投資約 62 億人民幣的資料中心計畫,規格列出 H100 晶片。

  • 陝西省:一項約 30 億人民幣的計畫,涉及 H100 及 H200。

  • 吉林省:一項約 22.6 億人民幣的計畫,同時採用輝達及中國晶片。

  • 內蒙古:一項規劃中的資料中心,涉及 625 台 H200 伺服器。

這些資料顯示,中國 AI 建設仍有相當程度依賴美國先進晶片。

但必須區分投資計畫、採購合約及實際交貨。這些金額不能直接視為已完成的輝達晶片銷售。

更值得關注的是,美國出口管制的對象可能不再只是晶片本身,而是進一步延伸到海外資料中心、算力租用及最終使用者的管理。

六、輝達的真正護城河:CUDA、資料中心與產業生態系

黃仁勳離開,不代表輝達的技術優勢會立即消失。

輝達真正的競爭力,並非單純來自 GPU 的運算性能,而是整個生態系統。

其中包括:

  1. CUDA 軟體平台及開發者生態。

  2. GPU 與高速網路、伺服器及資料中心的整合。

  3. 與 Microsoft、Google、Amazon 等大型雲端服務商的合作。

  4. 全球 AI 開發者及企業客戶的使用習慣。

然而,Google TPU、Amazon 自研晶片、AMD 及中國晶片廠商,都在尋找不同的運算架構。

當 AI 推論需求逐漸擴大,企業不一定需要所有運算都依賴昂貴的通用 GPU。

未來市場競爭可能從「誰擁有最快的 GPU」,轉向「誰能以更低成本、更高能源效率提供完整 AI 運算服務」。

七、11 月 17 日:輝達下一個重要觀察點

NVIDIA 已宣布將於 2026 年 11 月 17 日公布 2027 財政年度第三季業績。

這將是 Colette Kress 代理執行長期間,市場觀察公司營運與財務表現的重要時刻。

值得關注的指標包括:

  • 資料中心營收是否持續成長。

  • Blackwell 及新一代平台的出貨情況。

  • 中國市場對營收的實際影響。

  • 毛利率及資本支出趨勢。

  • 管理團隊對未來 AI 投資需求的看法。

這些數據有助於區分短期管理危機與長期產業結構變化。

八、結論:真正的變局,是全球 AI 權力結構正在改變

黃仁勳的離開,讓輝達進入一個新的治理階段,但不能因此直接推論輝達的技術優勢即將消失。

真正值得觀察的是三個趨勢:

第一,科技企業的領導權能否制度化。

輝達必須證明,即使沒有黃仁勳,仍能維持技術創新、客戶合作及全球產業整合能力。

第二,AI 運算架構正在多元化。

GPU 不再是唯一的選擇,ASIC、專用晶片及不同的運算平台將逐漸形成新的競爭關係。

第三,美中科技競爭正在從晶片延伸到整個運算生態系。

晶片設計、製造、軟體、能源、資料中心及最終使用者,都將成為科技競爭的一部分。

美國希望維持先進半導體技術的領先地位,中國則持續推動自主晶片及 AI 基礎建設。

台灣在先進半導體製造及全球供應鏈中的地位,也因此更加重要。

從更宏觀的經濟角度來看,這場競爭不只是科技公司的市場競爭,而是全球資本、能源、技術及產業組織方式的重新配置。

未來真正的問題或許不是輝達能否繼續稱霸 GPU 市場,而是 AI 產業是否將從單一平台主導,逐漸走向多元晶片與多層次運算生態系統的競爭。

這才是黃仁勳離開之後,全球科技產業最值得關注的長期變化。

Sous-titre : Entre crise de gouvernance, montée des fabricants chinois de semi-conducteurs et durcissement des contrôles américains à l’exportation, le départ du fondateur de Nvidia pourrait accélérer la recomposition de l'industrie mondiale de l'intelligence artificielle.

Le 12 novembre 2026, Nvidia a annoncé une décision qui a provoqué une onde de choc dans l’industrie technologique mondiale : Jensen Huang, cofondateur et figure emblématique du groupe, quitte immédiatement ses fonctions de président, de directeur général et de membre du conseil d’administration.

Cet événement dépasse largement le cadre d’un changement de direction. Il intervient au moment où la compétition mondiale autour de l’intelligence artificielle (IA) devient un enjeu stratégique majeur, à la croisée des intérêts économiques, industriels et géopolitiques des États-Unis et de la Chine.

Depuis plus de trente ans, Jensen Huang a construit bien davantage qu’un fabricant de processeurs graphiques (GPU). Nvidia est devenu un écosystème complet associant conception de puces, logiciels, centres de données, infrastructures cloud et communautés de développeurs.

La question est désormais de savoir si cet ensemble peut conserver sa position dominante sans celui qui en a été l’architecte et le principal porte-parole.

1. Le départ officiel de Jensen Huang : Nvidia ouvre une nouvelle page de sa gouvernance

Dans son communiqué du 12 novembre, Nvidia confirme que son conseil d’administration a accepté la démission de Jensen Huang, avec effet immédiat à compter du 11 novembre.

Trois décisions accompagnent cette transition :

  • Colette Kress, directrice financière du groupe depuis 2013, devient directrice générale par intérim. Elle conserve également ses fonctions de CFO.

  • Harvey C. Jones, administrateur historique et investisseur dans les technologies depuis plus de trente ans, devient le premier président du conseil d’administration de Nvidia.

  • La recherche d’un successeur permanent est officiellement lancée. Le conseil examinera des candidatures internes et externes.

Cette organisation vise à assurer la continuité opérationnelle pendant la période de transition.

Colette Kress connaît particulièrement bien les finances, les opérations et les relations avec les investisseurs. Toutefois, succéder à un fondateur qui a concentré une grande partie de la stratégie et de la représentation publique du groupe constitue un défi spécifique.

Le départ de Huang du conseil d’administration rend cette transition encore plus significative : il ne s’agit pas simplement d’un changement de titre, mais d’un véritable transfert de pouvoir.

2. Une crise mêlant vie privée, gouvernance d’entreprise et sécurité nationale

La démission intervient dans un contexte particulièrement complexe, où plusieurs affaires doivent être distinguées.

Les révélations sur les relations personnelles

Selon Reuters, Jensen Huang a reconnu avoir été infidèle à son épouse et présenté ses excuses à sa famille et aux salariés.

Les informations publiées font état de deux situations distinctes :

  • Kimberly Powell, dirigeante de la division santé de Nvidia, aurait entretenu une relation personnelle avec Huang. Elle aurait également relevé directement de lui dans la hiérarchie de l’entreprise.

  • Une deuxième relation avec une employée de Nvidia a été rapportée le 12 novembre par Reuters, sur la base de témoignages de personnes proches du dossier. L’identité de cette employée n’a pas été rendue publique.

Ces révélations ont soulevé des interrogations sur les relations hiérarchiques, les conflits d’intérêts potentiels et la gouvernance interne.

Les soupçons d’espionnage liés à la Chine

Un autre volet concerne Alice Huang, une femme d’affaires associée à Megaspeed, une société technologique basée à Singapour.

Les autorités américaines soupçonnent cette dernière d’avoir été impliquée dans une opération de renseignement au profit de Pékin, ainsi que dans des circuits de transfert de puces IA soumises à des restrictions américaines.

Donald Trump a lui-même indiqué que l’on ne savait pas encore si la femme concernée était effectivement une espionne.

Il est essentiel de rappeler qu’aucune conclusion publique n’établit que Jensen Huang ait personnellement enfreint les lois américaines sur le contrôle des exportations. Nvidia a également déclaré que son conseil n’avait aucune raison de penser que des secrets industriels ou la sécurité nationale américaine aient été compromis.

Le 8 novembre, le conseil d’administration avait annoncé l’ouverture d’une enquête indépendante. Le 10 novembre, les administrateurs indépendants ont confié cette mission à Joon H. Kim, ancien procureur fédéral par intérim du district sud de New York, et au cabinet d’avocats Wachtell, Lipton, Rosen & Katz.

Cette affaire dépasse donc les questions de vie privée : elle touche à la sécurité économique, à la gouvernance des grandes entreprises technologiques et aux relations entre Washington et Pékin.

3. Les répercussions politiques et financières : un enjeu qui dépasse Nvidia

Jensen Huang était devenu un interlocuteur majeur entre l’industrie technologique et les autorités américaines.

Il défendait régulièrement l’idée que les entreprises américaines devaient conserver un accès au marché chinois, considérant que des restrictions trop sévères risquaient d’accélérer le développement d’une industrie chinoise autonome.

Son départ intervient donc à un moment particulièrement sensible.

Au Congrès américain, plusieurs élus réclament des éclaircissements sur les relations de Huang et les circuits d’approvisionnement en puces avancées vers la Chine. L’ancien dirigeant a accepté de répondre à des questions lors d’un entretien à huis clos avant Thanksgiving, après que des parlementaires eurent évoqué la possibilité d’une convocation formelle.

Sur le plan politique, Donald Trump a publiquement suggéré que Tim Cook, ancien directeur général d’Apple et actuel président exécutif de son conseil, pourrait remplacer Huang à la tête de Nvidia.

Cette proposition reste une déclaration personnelle du président américain : rien n’indique que le conseil d’administration de Nvidia envisage officiellement cette candidature.

Sur les marchés financiers, l’annonce du départ a provoqué une forte volatilité de l’action Nvidia et pesé sur plusieurs valeurs technologiques.

Les investisseurs s’interrogent désormais sur la capacité du groupe à préserver ses relations commerciales, ses partenariats stratégiques et son influence dans l’écosystème mondial de l’IA.

4. Le marché chinois des puces IA : Nvidia perd du terrain face aux acteurs locaux

L’une des évolutions les plus importantes concerne la transformation du marché chinois des accélérateurs d’intelligence artificielle.

Selon les données d’IDC publiées par Reuters le 13 octobre 2026, Nvidia détenait 34 % du marché chinois des puces IA pour centres de données au premier semestre 2026.

FabricantPart de marché
Nvidia34 %
Huawei Ascend28 %
Alibaba T-Head7 %
Cambricon5 %
Baidu Kunlunxin4 %
Hygon3 %

Plusieurs chiffres méritent une attention particulière :

  • Nvidia a livré environ 678 000 accélérateurs IA en Chine au premier semestre, soit une baisse de 44 % sur un an.

  • Huawei en a livré environ 572 000, représentant 28 % du marché.

  • L’écart entre Nvidia et Huawei n’est plus que de six points de pourcentage.

La progression des fabricants chinois est directement liée aux restrictions américaines à l’exportation et à la politique chinoise de substitution aux technologies étrangères.

Le changement le plus important : les GPU ne sont plus les seuls accélérateurs utilisés

Les données IDC révèlent une transformation plus profonde.

Au premier semestre 2026 :

  • Les GPU ont représenté environ 991 000 unités, en baisse de 26 %.

  • Les autres accélérateurs IA, notamment les solutions spécialisées non-GPU, ont atteint environ 1,016 million d’unités, en progression de près de 80 %.

Pour la première fois, les accélérateurs non-GPU ont dépassé les GPU en volume sur ce marché.

Cela ne signifie pas que les GPU perdent leur intérêt technologique. Les besoins en entraînement des grands modèles, en inférence et en calcul spécialisé sont différents.

En revanche, cette évolution montre que l’industrie se dirige vers une architecture plus diversifiée, associant GPU, ASIC et autres processeurs spécialisés.

Une réserve méthodologique doit être signalée : IDC n’a pas précisé quels modèles Nvidia composent les 34 % de parts de marché, ni si les données incluent les B200 et B300, dont l’exportation vers la Chine est interdite.

5. Plus de 3 milliards de dollars de projets chinois reposent encore sur des puces Nvidia

Un autre élément illustre le paradoxe de la politique américaine : malgré les restrictions, la demande chinoise en infrastructures Nvidia reste importante.

Dans une enquête publiée le 13 novembre 2026, Reuters a examiné plus de 150 documents chinois : appels d’offres, plans d’investissement, contrats de construction et déclarations d’entreprises.

L’enquête a identifié des projets de centres de calcul IA et des accords d’équipement reposant sur des processeurs Nvidia soumis à des restrictions américaines, pour une valeur totale dépassant 23 milliards de yuans, soit environ 3,2 milliards de dollars.

Parmi les exemples recensés :

  • Fujian : un centre de données évalué à 6,2 milliards de yuans, dont les spécifications mentionnent des processeurs H100.

  • Shaanxi : un projet de 3 milliards de yuans faisant référence aux H100 et H200.

  • Jilin : un projet de 2,26 milliards de yuans associant des puces Nvidia et des processeurs chinois.

  • Mongolie-Intérieure : un développement prévoyant 625 serveurs H200.

Ces projets montrent que les technologies Nvidia restent recherchées par les acteurs chinois, malgré les restrictions.

Il faut toutefois distinguer les investissements annoncés, les contrats signés et les équipements effectivement livrés. Les montants recensés ne constituent pas nécessairement des ventes réalisées par Nvidia.

Cette situation soulève une question majeure pour Washington : faut-il contrôler uniquement l’exportation des puces ou également l’accès à la puissance de calcul proposée par des centres de données situés à l’étranger ?

La question de la location de capacités de calcul et de l’identification des utilisateurs finaux pourrait ainsi devenir un nouveau terrain de confrontation.

6. Le véritable avantage concurrentiel de Nvidia : CUDA et l’écosystème industriel

Le départ de Jensen Huang ne signifie pas que Nvidia va perdre immédiatement ses avantages technologiques.

La force du groupe repose sur plusieurs éléments complémentaires :

  1. CUDA, son environnement logiciel et son écosystème de développeurs.

  2. L’intégration des GPU avec les réseaux à haut débit, les serveurs et les infrastructures de centres de données.

  3. Les partenariats avec les grands fournisseurs de cloud comme Microsoft, Google et Amazon.

  4. Une large communauté mondiale de développeurs, de chercheurs et d’entreprises utilisant ses plateformes.

Mais la concurrence s’intensifie.

Google développe ses TPU, Amazon ses propres accélérateurs, AMD poursuit son expansion et les fabricants chinois développent leurs solutions nationales.

Avec la progression des usages de l’IA générative et de l’inférence, toutes les entreprises n’auront pas nécessairement besoin de GPU généralistes aussi puissants et coûteux.

La compétition pourrait progressivement évoluer : il ne s’agira plus seulement de proposer le GPU le plus rapide, mais de fournir la meilleure combinaison entre puissance de calcul, coût, consommation énergétique et facilité d’intégration.

7. Le 17 novembre : premier rendez-vous financier sous la direction intérimaire

Nvidia doit publier ses résultats du troisième trimestre de son exercice fiscal 2027 le mardi 17 novembre 2026.

Ce rendez-vous constituera un premier point d’observation important pour la direction intérimaire de Colette Kress.

Les investisseurs suivront notamment :

  • L’évolution du chiffre d’affaires des centres de données.

  • Les livraisons des plateformes Blackwell et des nouvelles générations de processeurs.

  • L’impact réel du marché chinois.

  • L’évolution des marges bénéficiaires.

  • Les perspectives d’investissement dans les infrastructures d’intelligence artificielle.

Ces éléments permettront de mieux distinguer les effets immédiats de la crise de gouvernance des transformations structurelles du secteur.

8. Conclusion : au-delà du départ de Jensen Huang, une recomposition de l’économie mondiale de l’IA

Le départ de Jensen Huang marque une rupture dans l’histoire de Nvidia, mais il ne suffit pas à remettre immédiatement en cause ses avantages technologiques et commerciaux.

Trois tendances méritent particulièrement d’être suivies.

Premièrement, l’institutionnalisation du pouvoir dans les entreprises technologiques.

Nvidia doit démontrer que son organisation peut maintenir sa capacité d’innovation, ses relations avec les clients et sa stratégie mondiale sans dépendre d’un seul dirigeant.

Deuxièmement, la diversification des architectures de calcul.

Les GPU ne sont plus les seuls acteurs du marché. Les ASIC, les processeurs spécialisés et les architectures alternatives prennent progressivement de l’importance.

Troisièmement, l’élargissement de la rivalité technologique entre les États-Unis et la Chine.

La compétition ne concerne plus seulement la conception des semi-conducteurs. Elle englobe désormais les logiciels, la fabrication, les infrastructures énergétiques, les centres de données, les capitaux et le contrôle des utilisateurs finaux.

Les États-Unis cherchent à conserver leur avance dans les technologies stratégiques, tandis que la Chine poursuit la construction d’un écosystème technologique autonome.

Dans ce contexte, Taïwan conserve une position particulièrement importante dans la fabrication avancée des semi-conducteurs et dans les chaînes d’approvisionnement mondiales.

D’un point de vue économique, cette transformation dépasse largement le secteur des puces électroniques. Elle touche à la réorganisation des investissements, de l’énergie, du capital et des structures industrielles à l’échelle mondiale.

La véritable question n’est donc peut-être pas de savoir si Nvidia continuera à dominer le marché des GPU, mais si l’industrie de l’intelligence artificielle est en train de passer d’un modèle dominé par une plateforme unique à un système concurrentiel composé de multiples architectures de calcul et d’écosystèmes technologiques.

C’est sans doute l’une des transformations les plus importantes à observer après le départ de Jensen Huang.

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正雅Smartee × 士卓曼Straumann:合作一年後進展如何?

 

更新報告|資料截至 2026 年 11 月 11 日|取代 zhonfa.org 於 2026 年 2 月 20 日發布的版本

摘要

中國正雅齒科(Smartee)與瑞士士卓曼集團(Straumann)的合作於 2025 年 10 月 29 日宣布,一年後在生產面已大致落實:自 2026 年第一季起,ClearCorrect 隱形牙套在歐洲、中東、非洲(EMEA)及亞太地區(APAC)的生產均由正雅承接。財務面上,正雅正籌備在深圳上市,目前申請已中止,而士卓曼為其第三大股東。

  • 生產轉移已完成。士卓曼已關閉德國馬克克萊貝格(Markkleeberg)的 ClearCorrect 工廠;EMEA 與 APAC 的所有新訂單均由正雅生產平台製造(2026 年第一季業績,4 月 29 日)。
  • ClearCorrect 回穩。2026 年第三季在重點市場實現「雙位數」成長,士卓曼表示生產品質提升,目標於 2027 年底達到損益兩平。
  • 持股比例明確。原公告僅稱「個位數百分比」;據中國媒體引述招股說明書,士卓曼持有正雅 7%(2,520 萬股),為第三大股東。
  • 正雅上市暫停。創業板申請於 2026 年 6 月 29 日獲受理(擬募資01 億元人民幣),7 月 12 日進入問詢,9 月 29 日披露回覆,9 月 30 日狀態轉為「中止」。
  • 正雅居中國第二。2025 年完成67 萬例,佔中國隱形矯正市場 28.26%,次於時代天使(37.75%),領先隱適美(24.82%)。

大事記

日期 事件 來源
2025 年 4 月 士卓曼將 ClearCorrect 中國子公司(山地愛得)及在治病例出售予正雅,作價 998 萬元人民幣。 36氪(招股書)
2025 年 10 月 29 日 宣布合作:聯合研發、生產轉移、士卓曼少數股權投資。 士卓曼
2026 年 2 月 18 日 士卓曼公布 2025 年度業績,將與正雅的合作列為提升效率與獲利的槓桿。 士卓曼
2026 年 2 月 20 日 本文第一版於 zhonfa.org 發布。 zhonfa.org
2026 年 2 月 25 日 正雅向浙江證監局重新提交上市輔導備案,保薦機構改為中信建投。 東方財富
2026 年 4 月 29 日 士卓曼宣布關閉 Markkleeberg 工廠,生產轉移至正雅完成。 士卓曼第一季
2026 年 5 月 27 日 杭州舒雅齊對正雅提起專利侵權訴訟,求償 1,000 萬元人民幣。 新浪財經
2026 年 6 月 Align 訴士卓曼案(美國):陪審團認定雙方均不負責任(可上訴)。 士卓曼上半年
2026 年 6 月 29 日 深交所受理正雅上市申請。 新浪財經
2026 年 7 月 12 日 狀態轉為「已問詢」。 鳳凰網
2026 年 8 月 19–20 日 士卓曼公布上半年業績;任命 Christopher Norbye 為下任執行長。 士卓曼、Dental Tribune
2026 年 9 月 29–30 日 正雅披露問詢回覆,隨後狀態轉為「中止」。 新浪、搜狐
2026 年 10 月 ClearCorrect 推出針對一般牙醫的新一波工具,包括 RemoteCare。 士卓曼第三季
2026 年 12 月 1 日 Christopher Norbye 接替 Guillaume Daniellot 出任士卓曼執行長。 Dental Tribune

上市程序日期來自中國財經媒體,其引述深交所網站資訊。

計畫與執行對照

項目 2025 年 10 月公告 2026 年 11 月現況
生產轉移 EMEA 與 APAC 生產交由正雅 已完成(2026 年第一季);該區域所有新訂單均由正雅生產。
Markkleeberg 工廠 「2026 年初」停止隱形牙套生產 已完成:工廠已關閉(2026 年 4 月),CAD/CAM 業務保留。
士卓曼持股 「個位數百分比」,金額保密 7%(2,520 萬股),第三大股東(媒體引述招股書)。另有來源稱 5.95%。
遠端監測(DentalMonitoring) 2025 年底試行,2026 年全球推廣 進行中:RemoteCare 納入 2026 年 10 月新一波工具;尚未公布全球上市日期。
共同正畸平台 聯合研發新一代隱形矯正技術 尚無公告任何共同產品。
ClearCorrect 獲利 提升效率 目標 2027 年底損益兩平;第三季重點市場雙位數成長。

 

正雅數據

正雅齒科(浙江正雅齒科股份有限公司,2004 年創立於上海)五年內在中國市場的佔有率增至原來的三倍以上:由 2020 年的 8.6% 升至 2025 年的 28.26%。成長動力來自價格定位與 GS 系列(下頜重新定位)。

指標(百萬元人民幣,另註明者除外) 2023 2024 2025
營業收入 648 786 938
歸母淨利潤 136 44.4 127
扣非歸母淨利潤 -14.5 28.3 102.5
毛利率 52.67% 54.76% 55.34%
銷售費用 207 247 247
研發費用 58.5 53.0 57.3
研發費用率 9.03% 6.75% 6.10%
經典版出廠價(元/副) 34.53 34.44 32.36

資料來源:招股說明書,經新浪財經、騰訊(野馬財經)、瑞財經引述。2023 年淨利潤含約 1.65 億元人民幣的一次性處置收益。

  • 產能:2025 年產能 4,075 萬副,產能利用率18%。三大生產基地:浙江嘉興、四川資陽、西班牙馬德里(2,392 平方公尺)。
  • 銷售:直銷佔 86%;業務覆蓋 57 個國家和地區;合作醫師約9 萬名。
  • GS 系列:佔 2025 年營收73%,累計治療逾 10 萬例。技術研發者沈剛教授團隊 2025 年收取技術服務費 1,781 萬元人民幣,並持股 2.82%。
  • 未公開(所查閱來源中):海外營收金額,以及士卓曼下單金額。

上市進程

正雅擬於深交所創業板募資 9.01 億元人民幣:產能擴建 3.96 億、研發中心升級 1.22 億、營銷推廣 2.83 億、補充流動資金 1 億。2023 年曾啟動上市輔導,後未推進。

深交所問詢涵蓋九大方面,包括市場、合規、核心技術、客戶、毛利率與應收帳款。媒體關注重點如下:

  • 第三方回款佔 2025 年回款總額67%(3.06 億元人民幣),其中大部分由客戶診所相關人員以個人名義支付;
  • 銷售費用約為研發費用的四倍;
  • 投資人特殊權利已於 2026 年 5 月 30 日中止,但若上市撤回、無限期中止或未能成功上市,將自動恢復;
  • 一宗專利侵權訴訟仍在審理(求償 1,000 萬元人民幣);正雅稱相關專利已於 2024 年 10 月到期。

所查閱的報導未說明 9 月 30 日中止的原因。在中國,申報文件中的財務資料過期、需要更新時,常會出現此狀態:這只是推測,並非已證實的資訊。

士卓曼 2026 年表現

士卓曼 2026 年成長加速,並確認全年目標:有機成長達高個位數,核心息稅前利潤率提升 140 至 170 個基點。

期間 營收 有機成長 正畸業務重點
2025 年度 26.05 億瑞士法郎 8.9% 核心 EBIT 利潤率 25.2%。與正雅的合作被視為提升效率的槓桿。
2026 年第一季 6.73 億瑞士法郎 7.1% Markkleeberg 關閉,向正雅的生產轉移完成。
2026 年上半年 13.80 億瑞士法郎 7.8% 核心 EBIT 利潤率 26.9%(2025 年匯率)。ClearCorrect 朝 2027 年底損益兩平「穩步推進」。
2026 年第三季 6.67 億瑞士法郎 9.2% ClearCorrect 重點市場雙位數成長;推出新一波工具,包括 RemoteCare。

資料來源:士卓曼集團新聞稿(2026 年 2 月 18 日、4 月 29 日、8 月 19 日、10 月 28 日)。

  • 中國:2026 年第三季恢復成長;第二輪種植體集中帶量採購(VBP 2.0)預計於 2027 年第一季實施。
  • 與 Align 的訴訟:2026 年上半年法律費用 1,800 萬瑞士法郎;2026 年 6 月判決雙方均不負責任,可能上訴。
  • 管理層:簽署正雅合作的執行長 Guillaume Daniellot 將於 2026 年 12 月 1 日由 Christopher Norbye 接任。

中國隱形矯正市場

品牌 2025 年中國病例數 市場佔有率
時代天使(Angelalign) 276,200 37.75%
正雅(Smartee) 206,700 28.26%
隱適美(愛齊科技) 181,600 24.82%
市場總計 731,600 100%

資料來源:米內網,經 36氪引述(2026 年 7 月)。另有來源稱正雅佔 28.86%,屬筆誤,計算結果為 28.26%。

國產品牌合計佔 66% 病例。價格定位差異明顯:正雅療程低於 2 萬元人民幣,時代天使約 2 至 3 萬元,隱適美約 3 至 5 萬元(媒體整理之公開價格)。

分析

此合作在生產層面按計畫運作。對士卓曼而言,它降低了 ClearCorrect 的成本,且 2026 年上半年未產生重大重組費用。對正雅而言,它帶來國際客戶,並在上市前取得重量級背書。

仍有三個待解問題:

  1. 相互依賴程度。士卓曼與正雅均未公布 ClearCorrect 訂單規模;若屬重大交易,招股書應予說明。
  2. 聯合研發。「新一代正畸平台」尚未推出任何產品。
  3. 治理變動。士卓曼更換執行長,加上正雅上市中止,可能影響後續時程。

後續觀察

  • 正雅上市程序恢復及財務資料更新。
  • ClearCorrect RemoteCare 全球上市。
  • 2027 年第一季中國 VBP 2.0。
  • Christopher Norbye 上任後的首次策略說明。
  • ClearCorrect 能否於 2027 年底達到損益兩平。

對 2026 年 2 月版本的更正

2026 年 2 月版本 更正後
士卓曼持股「個位數百分比」。 7%(2,520 萬股),第三大股東(媒體引述招股書)。
淨利潤列出三個數字(1.36 億、4,434 萬、1.27 億元),未標年份亦無說明。 補上年份(2023–2025);2023 年數字含約 1.65 億元一次性收益;扣非淨利潤為 -1,446 萬、2,825 萬、1.02 億元。
ClearCorrect 的 EMEA 生產轉移至「西班牙工廠」。 士卓曼僅稱「正雅生產平台」,未說明具體廠區。
2 月發布的文章引用「招股書」的 2025 年數據。 招股書於 2026 年 6 月底才公開:文章應註明最後更新日期。
RemoteCare 於 2026 年全球推廣。 仍處試行階段;已納入 2026 年 10 月新一波工具,尚無全球上市日期。
Florian Kirsch(士卓曼)的引言僅出現在繁體版。 兩個版本應統一。

 

本報告的限制

  • 正雅數據來自媒體引述的招股書內容,未直接查閱招股書原文。
  • 關於士卓曼持股比例(7% 或95%)及入股時間(2024 年 12 月或 2025 年),不同來源說法不一。
  • 士卓曼未單獨公布正畸業務營收。
  • 資訊截至 2026 年 11 月 11 日。

資料來源

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中國與台灣經濟:2026年11月10日現況 – Économie de la Chine et de Taïwan : le point au 10 novembre 2026

摘要

2026年11月初,兩個經濟體走勢相反。台灣在AI帶動下出口暴增,第三季成長14.36%,但金融市場陷入信心危機。中國則呈現雙速經濟:出口創新高,內需疲弱,股市靠政策支撐。

  • 中國: 成長大致守穩(第三季+4.5%,前三季+4.6%,年度目標為4.5%至5%),主要靠出口(10月+35.2%)。前十個月貿易順差已超過1.04兆美元。內需仍弱:官方PMI為49.3,通膨0.7%,房地產投資衰退20.6%。北京選擇支撐股市,而非刺激消費。
  • 台灣: 實體數據創歷史紀錄。10月出口967.6億美元(+58.9%),台積電營收新台幣5,868.9億元(+59.7%),主計總處預測2026年成長超過11%。但加權指數已進入熊市(自10月高點下跌20.55%),外資流出,新台幣走貶,通膨連續六個月高於2%。
  • 後續觀察: 深圳APEC峰會(11月18至19日)及可能的川習會,其後中美貿易休戰將於2027年1月10日到期。兩岸共同的最大風險是全球AI投資修正,美國期中選舉民主黨勝選使這項疑慮再起。

重點指標

指標

中國

台灣

2026年第三季GDP(年增率)

+4.5%(國家統計局,10月19日)

+14.36%(主計總處概估,10月30日)

10月出口

4,123.3億美元,+35.2%(海關,11月10日)

967.6億美元,+58.9%(財政部,11月9日)

10月進口

3,070.5億美元,+41.6%

688.9億美元,+75.1%

通膨(10月CPI)

0.7%;PPI +5.7%(國家統計局,11月9日)

2.33%;核心通膨2.23%(主計總處,11月5日)

10月製造業PMI

49.3(國家統計局);52.0(RatingDog)

未蒐集

政策利率

1年期LPR 3.00%、5年期3.50%(10月20日維持不變)

重貼現率2.00%(9月17日維持不變)

匯率

人民幣創四年多新高(11月2日約6.65)

新台幣創十八個多月新低(11月9日約32.88)

股市

上證指數3,649.18(11月6日);恆生指數24,481.86

加權指數41,661.70(11月9日),11月6日為39,701.64

整體解讀: 兩個經濟體受惠於同一個引擎,即全球AI與半導體投資週期,因此也面臨同樣的風險。11月初的股市修正(那斯達克、韓國Kospi、台股、科剋50)是這個情境的第一次真正考驗。

1. 中國:出口創新高,內需疲弱

成長與景氣(最新公布數據)

  • GDP: 2026年第三季年增4.5%(季增1.2%),第二季為4.3%,是三年多來最低。前三季成長4.6%,符合4.5%至5%的年度目標(國家統計局,10月19日)。高技術製造業前三季增加14.3%。
  • 9月: 工業生產+5.5%,零售銷售+1.1%(3月以來最佳,但實質幾乎為零),城鎮失業率5.2%。
  • 10月: 工業生產、零售銷售、投資與房價尚未公布。依Trading Economics行事曆,國家統計局將於11月16日02:00 GMT公布。
  • 10月PMI(10月31日公布): 官方製造業PMI降至49.3(9月50.1,預期50.0)。非製造業PMI為49.7(前值50.2),綜合PMI下降1點至49.7。生產分項跌至49.8,新訂單49.4。民間的RatingDog製造業PMI(原財新)則為52.0(前值52.1,預期51.6)。兩項調查的落差屬常態:官方PMI偏重內需導向的大型國企,RatingDog偏重民營出口商。10月RatingDog服務業PMI本報告未能查證。

對外貿易(11月10日公布)

  • 出口年增35.2%,達4,123.3億美元(路透預期+33.5%)。進口年增41.6%,達3,070.5億美元。《南華早報》稱為2021年5月以來最大增幅,CNBC則稱為2011年5月以來,兩者說法不一。
  • 10月順差1,052.8億美元,低於9月的1,335.3億美元,也低於預期。前十個月累計順差1.04兆美元,連續第二年突破1兆美元,比2025年早約一個月(2025年全年紀錄1.2兆美元)。
  • 動能來源:半導體(金額+137.1%)與汽車(+37.6%)。對美出口+32.9%(2025年關稅造成的基期效應);對歐盟+24.3%,對歐盟單月順差334億美元。前十個月對美順差約2,665億美元,對歐盟超過3,100億美元(美聯社)。
  • 進口反彈部分來自波斯灣原油交貨恢復(美聯社),也受能源價格上漲推升。

物價(11月9日公布)

  • CPI年增0.7%(前值0.9%,預期0.8%),月增持平。核心通膨0.8%。食品-2.9%(鮮菜-16.9%,豬肉-8.6%),汽油+22.4%。前十個月CPI上漲0.9%。
  • PPI年增5.7%(前值5.0%,預期5.3%),創四年多新高;月增0.7%。煤炭+36.6%,石油天然氣開採+35%。
  • 解讀: 這不是健康的再通膨,而是輸入型成本衝擊(能源與原物料,背景是美伊衝突)。消費者謹慎,企業無法轉嫁成本,工業利潤受壓縮。PPI與CPI約5個百分點的差距,是第四季獲利的警訊。

貨幣政策、人民幣與市場支撐

  • 10月20日LPR維持不變(1年期3.00%,5年期3.50%),連續第17個月。下次報價預計11月20日,可能繼續按兵不動。
  • 股市支撐(11月2至4日): 滬深300指數10月下跌約8.5%,是十年來最差的單月。11月2日人民銀行、金融監管總局與證監會約集大型銀行開會後,推出三項措施:
    • 11月3日為券商、基金與保險公司新設一年期、可續作的互換便利(31家機構申請,金額超過1,000億人民幣);
    • 股票回購再貸款利率從1.25%降至1%,並改為常態工具(銀行申請超過2,000億人民幣);
    • 證監會呼籲大型科技股回購自家股票。
  • 人民幣: 11月2日升破1美元兌6.65以下,創四年多新高(德國商業銀行:10月升值0.7%),11月6日約6.68。10月底中間價6.7138為2023年2月以來最強,但明顯弱於路透估值,顯示北京在壓抑升值。強勢人民幣加上創紀錄的出口,使貿易夥伴要求再平衡的壓力升高。

房地產

  • 9月新建住宅價格月減0.1%、年減2.8%(路透依國家統計局資料計算),已超過三年沒有上漲。一線城市趨穩(僅上海年增),小城市持續下跌。
  • 1至9月房地產投資**-20.6%**(至8月底為-19.9%),跌幅逐月擴大。住宅銷售額減少13.7%。
  • 9月底人民銀行與監管機關推出房貸利息補貼,每戶上限150萬人民幣。規模仍不足以扭轉趨勢。

經濟政策:「十五五」規劃與「反內捲」

  • 「十五五」規劃(2026至2030年)已於2026年3月由全國人大通過,是首部明確處理「內捲式」競爭(價格戰)的五年規劃。《價格法》與《反不正當競爭法》已修正,以處罰掠奪性定價。
  • 市場監管總局於2026年5月至12月推動以企業信用為基礎的整治行動(30項重點任務),對象包括外送、輸歐電動車與電池,以及太陽能板出口。
  • 11月初沒有新的重大措施。牛津能源研究所指出,多晶矽產業11月6日正考慮全面重組。Bruegel與凱資經濟(Capital Economics)認為進展有限:利潤下滑,「殭屍」企業仍在。
  • 國家發改委第49號令(境外投資)將於2026年12月1日施行(二手來源)。

貿易與國際緊張

  • 美中: 習近平9月24日對華盛頓進行國是訪問,雙方各就300億美元的非敏感貿易相互降稅。貿易休戰延長至2027年1月10日。11月9日北京宣布自11月10日起,對美國商品加徵24%的關稅再暫停兩個月,10%稅率保留。對11家列入「不可靠實體清單」的美國實體(對台軍售)的措施也繼續暫停(中國政府網/新華社)。
  • 半導體: 《金融時報》11月3日報導,輝達口頭要求全球資料中心夥伴,將至少51%的雲端服務保留給非中國客戶,適用於未來合約,不含既有租約。
  • 歐中: 前十個月中國對歐盟順差超過3,100億美元,對歐出口累計增加17.2%。電動車與產能過剩的摩擦將加劇。

市場

  • 11月2至6日當週:上證指數上漲1.39%,收在3,649.18,靠人民銀行支撐終結連六週下跌,但11月6日單日下跌1.1%。恆生指數全週上漲5.1%(2025年3月以來最佳單週),收在24,481.86,資金轉向中國網路平台股。11月6日全球科技股重挫(那斯達克、Kospi盤中-8%),科剋50與中國AI指數最多下跌5%。

11月大事

  • 進博會(第九屆中國國際進口博覽會),上海,11月5至10日。撰寫時成交金額尚未公布。
  • 雙十一: 京東於10月12日開跑,天貓10月20日開跑至11月13日。阿里巴巴與京東自2022年起不再公布總成交額。部分指標亮眼但屬行銷性質:天貓開賣四小時內124個品牌成交破億人民幣,網聯10月20日處理創紀錄的46.4億筆交易。Parcelhero預估全球銷售約2,600億美元(+10%),仍屬預測。
  • 深圳APEC: 工商領導人峰會11月17至18日,領導人會議11月18至19日。川普表示預期會見習近平,也可能會見普京。川習雙邊會晤備受期待,但尚未正式排定。

2. 台灣:實體經濟繁榮,市場承壓

經濟成長

  • 2026年第三季GDP(主計總處概估,10月30日):年增14.36%,是48年來第三季最高成長,連續四季兩位數成長,比8月預測高出2.94個百分點。實質出口+21.12%,投資與存貨+26.36%,民間消費+5.37%。前三季成長14.22%。
  • 2026年預測: 主計總處約11.05%(8月預測),中央銀行11.48%(9月)。台灣可望出現2010年以來首次兩位數成長。主計總處將於11月底公布第三季初步統計與修正預測:《天下雜誌》稱11月27日,Trading Economics稱11月30日,日期說法不一,待確認。

對外貿易(財政部,11月9日)

  • 10月出口967.6億美元,+58.9%,連續三個月創新高,連續36個月成長。彭博共識預期+50%,財政部自己只預估+40%至+44%。進口688.9億美元(+75.1%)亦創紀錄,出超278.8億美元。
  • 資通與視聽產品(含AI伺服器)476.0億美元(+72.9%)。電子零組件326.8億美元(+61.4%),其中積體電路311.7億美元(+63.0%)。兩大類合計占出口83%。半導體設備帶動機械出口(+35.5%)。
  • 出口市場:美國329.3億美元(+55.9%,占34%),東協184.6億美元(+83.8%)。1至10月出口7,582.9億美元(+47.7%),美國占31.7%,共36年新高。
  • 財政部預估:11月出口942億至967億美元(+47%至+51%),2026年全年超過9,000億美元。
  • 10月外銷訂單(經濟部)尚未公布,預計11月20日前後(慣例日期,未經確認)。

物價(主計總處,11月5日)

  • 10月CPI年增2.33%(9月2.74%,為31個月新高),連續六個月高於2%警戒線。核心通膨2.23%。交通及通訊+4.36%,油料費+15.17%,機票+12.53%。
  • 上游壓力強勁:以新台幣計價的進口物價**+33.32%**,是1977年編製以來最大漲幅;生產者物價+19.66%。主計總處表示,11月通膨將維持在2%以上,且可能高於10月。

中央銀行與新台幣

  • 9月17日重貼現率維持2.00%,連續第10季不變。決議並非全票通過:15位理事中有2位主張升息。央行預測2026年通膨2.0%,並放寬第二戶房貸成數上限(由60%調高至70%)。星展銀行預期12月17日升息半碼(12.5個基點)至2.125%。
  • 新台幣: 10月貶值1.93%。央行資料顯示外資淨匯出約280億美元(《Taipei Times》引述)。外資持有的股票、債券與新台幣存款由9月底的1兆9,270億美元降至10月底的1兆7,430億美元,相當於外匯存底的292%。11月初美元一度升破33元新台幣,央行進場干預。新台幣11月9日收在32.882,10日收在32.865。央行總裁楊金龍11月10日表示(中央社引述),11月1日以來外資法人匯出約100億美元,部分是獲利與股利匯回;他認為資金進出的規模與速度「屬正常範圍」。

股市:基本面強勁,卻陷入熊市

  • 加權指數10月6日盤中觸及49,968.92的高點,隨後寫下史上最差的10月表現(-5.69%)。外資10月淨賣超新台幣9,943億元。
  • 11月3日:-3.59%。11月6日: 盤中重挫3,737點(約-9%)創紀錄,收在39,701.64(-4.51%),自高點下跌20.55%,正式進入熊市。政府授權新台幣5,000億元國安基金進場,金管會自11月9日起限制放空。
  • 11月9日: 大漲4.94%,收在41,661.70,為史上第二大漲點。台積電(占指數市值逾40%)上漲4.68%至2,235元,聯發科與日月光各漲10%。
  • 解讀: 下跌並非來自台灣基本面,而是反映對全球AI支出能否持續的疑慮、民主黨贏得國會後對監管趨嚴的擔憂,以及外資在高度集中的市場獲利了結。

台積電與AI生態系

  • 10月營收(台積電,11月10日):新台幣5,868.9億元,月增14.7%、年增59.7%,創單月新高。前十個月累計4兆4,856.2億元(+43.3%)。
  • 2026年第三季(10月15日公布): 營收1兆4,942.4億元(+50.9%),稅後淨利7,630.6億元(+68.7%),每股盈餘29.43元。7奈米及更先進製程占晶圓營收79%。第四季財測:營收523億至543億美元,毛利率65%至67%,受惠於2奈米量產。10月15日法說會上,台積電將2026年美元營收成長預估上修至約**+44%**(先前為「略高於40%」,依TrendForce)。10月營收(CNBC換算約178.8億美元)已達第四季目標約三分之一。
  • 其他廠商:鴻海11月5日公布10月營收1兆3,053億元,創新高(月增12.66%、年增45.73%,依Digitimes與ANI),前十個月累計8兆9,751億元(依《聯合報》)。聯發科10月數字本報告未能查證。

台美經貿關係

  • 2026年1月的協議(1月15至16日簽署,對等貿易協定2月12日完成)內容包括:
    • 「對等」關稅上限15%;
    • 台灣對美直接投資至少2,500億美元,另加2,500億美元信用保證;
    • 半導體232條款優惠待遇:建廠期間可免稅進口美國在建產能的2.5倍,投產後為1.5倍。
  • 不確定之處: 關稅制度其後已有變動。2月24日至7月24日適用122條款附加稅;二手來源指出,7月底起改依301條款課10%關稅(理由為供應鏈強迫勞動)。1月15日起,少數先進晶片依232條款課25%關稅。美國國會研究處指出,台北希望保留協議,但在野黨掌控的立法院能否通過仍不確定。做任何決策前,這一點應向美國貿易代表署或經濟部查證。

國內議程

  • 11月28日地方選舉。 選舉結果關係到台美協議的審議與兩岸關係。

3. 兩岸關係與全球環境

  • 貿易: 10月台灣對中國大陸與香港出口成長42.9%,達204.4億美元,明顯慢於整體(+58.9%)。前十個月比重降至23.8%,為27年來最低,美國則升至31.7%(財政部)。因此脫鉤是相對的,不是絕對的:對中出口仍大幅成長,但AI已使美國成為第一大出口市場。
  • 投資: 陸委會資料顯示,中國占台灣對外投資的比重從2010年的83.8%降至去年的3.75%,為歷史新低。
  • 北京的措施: 10至11月未見新的ECFA關稅減讓中止。2024年的中止措施仍有效(1月起12項石化產品,6月起134項產品)。10月14日國台辦制裁與民進黨立委沈伯洋父親有關的VWAY公司,禁止其與大陸實體往來(新華社)。
  • 台北的措施: 11月2日立法院經濟委員會就《貿易法》修正舉行公聽會:加強管制半導體關鍵材料與設備對中出口,最高刑期加倍(財新國際)。台北也在國防領域推動「非紅供應鏈」政策。
  • 軍事緊張: 2026年至今沒有大規模圍台演習,最近一次是2025年12月底的「正義使命-2025」。10月底至11月初,中國海軍與海警超過100艘船艦(含遼寧號航母)部署於西太平洋,台北視為「拒止」演練。未傳出海運或貿易受干擾。
  • 全球環境: 兩岸共同的引擎是全球AI投資。美國期中選舉(11月3日)民主黨勝選,市場擔心AI與資料中心受監管,那斯達克出現2025年4月以來最大跌幅。此外還有緊縮的聯準會(9月升息),以及美伊衝突引發的石油衝擊,推升中國PPI與台灣輸入性通膨。

4. 行事曆:11月下旬至12月初

日期

經濟體

事件/公布項目

狀態

11月11日(天貓至13日)

中國

雙十一

預期不會公布官方成交額

11月16日(02:00 GMT,依Trading Economics);信貸數據約11月中

中國

10月信貸;10月工業生產、零售銷售、投資與房價(國家統計局)

信貸公布日待確認

11月17至19日

中國

深圳APEC(工商領導人峰會17至18日;領導人會議18至19日);預期有川習會

會晤尚未正式確認

約11月20日

中國

LPR報價

可能維持不變

約11月20日

台灣

10月外銷訂單(經濟部)

慣例日期,未經確認

11月下旬(約23日)

台灣

10月工業生產與失業率

慣例日期,未經確認

11月27日或30日

台灣

第三季GDP初步統計及2026至2027年預測(主計總處)

各來源日期不一

11月28日

台灣

地方選舉

已確認

11月30日

中國

11月官方PMI(國家統計局)

預估

12月1日

中國

RatingDog製造業PMI;發改委第49號令施行

預估

12月初(約7至9日)

台灣/中國

11月出口(財政部);11月CPI(主計總處);中國11月外貿(12月8日,依Trading Economics)

預估

約12月10日

台灣

台積電11月營收;除息(每股7元)

除息已確認

12月17日

台灣

央行利率決策

已確認

12月

全球

邁阿密G20(可能是2026年第四次川習會)

已宣布

2027年1月10日

中美

貿易休戰到期

已確認

建議

  • 台灣曝險: 區分非常穩健的實體經濟(出口、台積電、GDP)與易受AI疑慮衝擊的股市評價。國安基金進場與限制放空可在短期支撐市場,但解決不了關鍵因素:外資流向。應觀察新台幣在1美元兌33元附近的走勢,以及12月17日的央行理監事會,屆時升息並非不可能。
  • 中國曝險: 不要把出口強勁誤認為內需復甦。11月中公布的10月數據,尤其是零售與房地產,將是關鍵。人民銀行的支撐主要有利於大型高股息股(銀行、能源),對科技股幫助有限。
  • 貿易: 把APEC峰會視為二元結果的催化劑。休戰若能在2027年1月10日之後長期延續,屬正面發展。若破局,關稅風險將再起,尤其對歐盟業務比重高的企業,因為歐盟對中國產能過剩的壓力正在升高。
  • 對中出口的台灣企業: 預作準備,台灣對半導體設備的管制可能趨嚴,中國也可能針對與政治人物有關的個人及企業實施制裁。

注意事項與來源分歧

  • 台積電營收: Yahoo Finance一篇文章稱10月營收為新台幣3,674.7億元、前十個月3兆1,300億元。這些數字與台積電向美國證管會申報的6-K文件(5,868.9億元;4兆4,856.2億元)不符,本報告採用後者。
  • 中國進口: 《南華早報》稱「2021年5月以來最大增幅」,CNBC稱「2011年5月以來」。
  • APEC: 多數來源(APEC、官方媒體)指為11月18至19日;合眾國際社曾提到11月14至15日。本報告採用18至19日。
  • 恆生指數: 路透與Business Recorder稱全週+5.1%,另一份摘要稱+4.76%。
  • 台灣第三季GDP公布日: 11月27日(《天下雜誌》)或11月30日(Trading Economics)。
  • 美國對台關稅: 現況(301、122與232條款)部分依據二手來源,需再查證。
  • 雙十一指標與數項媒體數字來自平台或彙整網站,只能視為訊號,不是官方統計。
  • 2026年11月的數據除市場行情與資金流向外尚未公布。所有總體經濟數字均為10月或第三季資料。

主要來源

完整來源清單見法文原始報告。

Début novembre 2026, les deux économies évoluent en sens opposé. Taïwan connaît un boom d’exportations porté par l’IA, avec une croissance de 14,36 % au T3, mais ses marchés financiers traversent une crise de confiance. La Chine vit à deux vitesses : des exportations record d’un côté, une demande intérieure faible et une Bourse sous perfusion de l’autre.

  • Chine : la croissance tient (+4,5 % au T3, +4,6 % sur neuf mois, pour un objectif de 4,5 à 5 %), grâce surtout aux exportations (+35,2 % en octobre) et à un excédent commercial qui a déjà dépassé 1 040 milliards de dollars sur dix mois. La demande intérieure reste faible : PMI officiel à 49,3, inflation à 0,7 %, investissement immobilier en recul de 20,6 %. Pékin soutient la Bourse plutôt que la consommation.
  • Taïwan : les chiffres réels sont historiques. Exportations d’octobre record à 96,76 milliards de dollars (+58,9 %), chiffre d’affaires de TSMC record à 586,89 milliards de NT$ (+59,7 %), et la DGBAS prévoit plus de 11 % de croissance en 2026. Mais le Taiex est entré en marché baissier (−20,55 % depuis le pic d’octobre), les capitaux étrangers sortent, le dollar taïwanais s’affaiblit et l’inflation dépasse 2 % depuis six mois.
  • À surveiller : le sommet APEC de Shenzhen (18-19 novembre) et une probable rencontre Trump–Xi, avant l’expiration de la trêve commerciale sino-américaine le 10 janvier 2027. Le principal risque commun aux deux rives est une correction de l’investissement mondial dans l’IA, ravivée par la victoire démocrate aux élections de mi-mandat américaines.

Points clés

IndicateurChineTaïwan
PIB T3 2026 (sur un an)+4,5 % (NBS, 19 oct.)+14,36 % (DGBAS, estimation avancée, 30 oct.)
Exportations d’octobre412,33 Md$, +35,2 % (Douanes, 10 nov.)96,76 Md$, +58,9 % (MOF, 9 nov.)
Importations d’octobre307,05 Md$, +41,6 %68,89 Md$, +75,1 %
Inflation (IPC, octobre)0,7 % ; IPP +5,7 % (NBS, 9 nov.)2,33 % ; inflation sous-jacente 2,23 % (DGBAS, 5 nov.) biggo
PMI manufacturier d’octobre49,3 (NBS) ; 52,0 (RatingDog)non collecté
Taux directeurLPR à 1 an 3,00 % / à 5 ans 3,50 % (inchangés, 20 oct.)Taux d’escompte 2,00 % (inchangé, 17 sept.) dbsvickers
MonnaieYuan au plus haut depuis plus de 4 ans (~6,65 le 2 nov.) brecorderNT$ au plus bas depuis plus de 18 mois (~32,88 le 9 nov.)
BourseShanghai 3 649,18 (6 nov.) ; Hang Seng 24 481,86 businesstodaybbntimesTaiex 41 661,70 (9 nov.), après 39 701,64 le 6 nov.

Lecture d’ensemble : les deux économies profitent du même moteur, le cycle mondial de l’investissement dans l’IA et les semi-conducteurs. Elles sont donc exposées au même risque. La correction boursière de début novembre (Nasdaq, Kospi, Taiex, Star 50) est le premier vrai test de ce scénario.


1. Chine : des exportations record, une demande intérieure atone

Croissance et activité (dernières données publiées)

  • PIB : +4,5 % sur un an au T3 2026 (+1,2 % sur un trimestre), après 4,3 % au T2, son plus bas depuis plus de trois ans. Sur les neuf premiers mois, la croissance atteint 4,6 %, ce qui correspond à l’objectif annuel de 4,5 à 5 % (NBS, 19 octobre ; Xinhua/gov.cn). La production manufacturière de haute technologie a progressé de 14,3 % sur neuf mois. investinglive + 2
  • Septembre : production industrielle +5,5 %, ventes au détail +1,1 % (meilleur rythme depuis mars, mais quasi nul en termes réels), chômage urbain 5,2 %. investinglivesphericalinsights
  • Octobre : la production industrielle, les ventes au détail, l’investissement et les prix des logements ne sont pas encore publiés. Selon le calendrier de Trading Economics, la production industrielle et les ventes au détail d’octobre seront publiées par le NBS le 16 novembre 2026 à 02h00 GMT.
  • PMI d’octobre (publiés le 31 octobre) : le PMI manufacturier du NBS est tombé à 49,3 contre 50,1 en septembre et 50,0 attendu. Le PMI non manufacturier est passé à 49,7 (contre 50,2) et le composite a perdu 1 point, à 49,7. Le sous-indice production a chuté à 49,8 et les nouvelles commandes à 49,4. Le PMI manufacturier privé RatingDog (ex-Caixin) s’établit en revanche à 52,0 (contre 52,1 et 51,6 attendu). tradingeconomics + 3 L’écart entre les deux enquêtes est classique : le PMI officiel pèse davantage les grandes entreprises d’État, tournées vers le marché intérieur, et RatingDog les exportateurs privés. tradingeconomics Le PMI des services RatingDog d’octobre n’a pas pu être vérifié pour ce rapport.

Commerce extérieur (publié le 10 novembre)

  • Exportations : +35,2 % sur un an, à 412,33 Md$ (+33,5 % attendu par Reuters). Importations : +41,6 %, à 307,05 Md$, leur plus forte hausse depuis mai 2021 selon le SCMP. CNBC évoque mai 2011 : c’est une divergence entre sources. CNBCscmp
  • Excédent d’octobre : 105,28 Md$, en baisse par rapport aux 133,53 Md$ de septembre et sous les attentes. Excédent cumulé sur dix mois : 1 040 Md$. Le seuil des 1 000 milliards est franchi pour la deuxième année consécutive, environ un mois plus tôt qu’en 2025 (record annuel de 1 200 Md$ en 2025). tradingeconomics + 2
  • Moteurs : semi-conducteurs (+137,1 % en valeur) et automobiles (+37,6 %). Exportations vers les États-Unis +32,9 % (effet de base, après les droits de douane de 2025) ; vers l’UE +24,3 %, avec un excédent mensuel de 33,4 Md$ vis-à-vis de l’UE. Sur dix mois, l’excédent atteint environ 266,5 Md$ avec les États-Unis et plus de 310 Md$ avec l’UE (AP). CNBC + 2
  • Le rebond des importations s’explique en partie par la reprise des livraisons de brut du Golfe persique (AP). stuff Il est aussi gonflé par la hausse des prix de l’énergie.

Prix (publiés le 9 novembre)

  • IPC : +0,7 % sur un an (contre 0,9 % et 0,8 % attendu), stable sur un mois. Inflation sous-jacente 0,8 %. Alimentation −2,9 % (légumes frais −16,9 %, porc −8,6 %), essence +22,4 %. Sur dix mois, l’IPC progresse de 0,9 %. investinglivepeople
  • IPP : +5,7 % sur un an (contre 5,0 % et 5,3 % attendu), son plus haut depuis plus de quatre ans ; +0,7 % sur un mois. Charbon +36,6 %, extraction de pétrole et de gaz +35 %. CNBC + 2
  • Interprétation : il ne s’agit pas d’une reflation saine mais d’un choc de coûts importé (énergie, matières premières, dans le contexte du conflit États-Unis–Iran). Les marges industrielles se compriment parce que les entreprises ne peuvent pas répercuter ces hausses sur des consommateurs prudents. L’écart d’environ 5 points entre l’IPP et l’IPC est un signal d’alerte pour les bénéfices du T4. investinglive

Politique monétaire, yuan et soutien aux marchés

  • LPR inchangés le 20 octobre (3,00 % à 1 an, 3,50 % à 5 ans), pour le 17e mois consécutif. tradingeconomics + 2 Prochaine fixation attendue le 20 novembre ; un statu quo est probable.
  • Soutien boursier (2 au 4 novembre) : le CSI 300 a perdu environ 8,5 % en octobre, son pire mois depuis une décennie. investinglive Après une réunion PBoC–NFRA–CSRC avec les grandes banques le 2 novembre, la PBoC a pris trois séries de mesures : newsquawk
    • elle a lancé le 3 novembre une nouvelle facilité de swap d’un an, renouvelable, pour les maisons de titres, fonds et assureurs (31 établissements candidats pour plus de 100 Md¥) ; newsquawk
    • elle a abaissé de 1,25 % à 1 % le taux de refinancement des rachats d’actions, qui devient un outil permanent (plus de 200 Md¥ de demandes des banques) ; marketscreenerinvestinglive
    • la CSRC a appelé les grandes capitalisations technologiques à racheter leurs titres. pressnewsagency
  • Yuan : au plus haut depuis plus de quatre ans, sous 6,65 pour 1 $ le 2 novembre (+0,7 % en octobre selon Commerzbank), puis environ 6,68 le 6 novembre. fxstreetmtfxgroup Le fixing de la PBoC à 6,7138 (fin octobre) était au plus fort depuis février 2023, mais nettement plus faible que l’estimation de Reuters : Pékin freine l’appréciation. brecorder Un yuan fort et des exportations record alimentent la pression des partenaires pour un rééquilibrage.

Immobilier

  • Prix des logements neufs en septembre : −0,1 % sur un mois et −2,8 % sur un an (calculs Reuters à partir des données du NBS), soit plus de trois ans sans hausse. 1027wbow Les villes de premier rang se stabilisent (Shanghai seule en hausse sur un an), les petites villes continuent de baisser. U.S. News & World Reporttochieye
  • Investissement immobilier : −20,6 % sur janvier-septembre (contre −19,9 % à fin août). investinglive La chute s’aggrave chaque mois. La valeur des ventes de logements recule de 13,7 %. factiq
  • Fin septembre, la PBoC et le régulateur ont lancé des subventions aux intérêts d’emprunt immobilier, plafonnées à 1,5 M¥ par logement. investing Le dispositif reste trop limité pour inverser la tendance.

Politique économique : 15e plan quinquennal et lutte contre « l’involution »

  • Le 15e plan quinquennal (2026-2030) a été adopté par l’Assemblée nationale populaire en mars 2026. C’est le premier à traiter explicitement de la concurrence « involutive » (guerres des prix). La loi sur les prix et la loi contre la concurrence déloyale ont été amendées pour sanctionner les prix prédateurs. merics + 2
  • L’Administration d’État de régulation du marché (SAMR) mène de mai à décembre 2026 une campagne de rectification fondée sur le crédit social des entreprises (30 tâches prioritaires). Elle vise notamment la livraison de repas, les véhicules électriques et batteries destinés à l’UE et les exportations de panneaux solaires. fredgaobaidu
  • Aucune nouvelle mesure phare n’a été annoncée début novembre. Selon l’Oxford Institute for Energy Studies, la filière du polysilicium envisageait le 6 novembre une restructuration d’ensemble. Bruegel et Capital Economics jugent les progrès limités : les marges reculent et les entreprises « zombies » survivent. oxfordenergy + 2
  • Le décret n° 49 de la NDRC sur l’investissement à l’étranger entrera en vigueur le 1er décembre 2026 (information de source secondaire). Substack

Commerce et tensions internationales

  • États-Unis–Chine : Xi Jinping a effectué une visite d’État à Washington le 24 septembre, avec un allègement réciproque de droits de douane portant sur 30 Md$ d’échanges non sensibles dans chaque sens. La trêve commerciale est prolongée jusqu’au 10 janvier 2027. Le 9 novembre, Pékin a prolongé de deux mois, à compter du 10 novembre, la suspension de la surtaxe additionnelle de 24 % sur les produits américains, en maintenant la taxe de 10 %. Les mesures visant 11 entités américaines inscrites sur la liste des « entités non fiables » (ventes d’armes à Taïwan) restent elles aussi suspendues (gov.cn/Xinhua). Substack + 4
  • Semi-conducteurs : selon le Financial Times du 3 novembre (repris par Daily Caller et Breitbart), Nvidia a demandé verbalement à ses partenaires de centres de données dans le monde de réserver au moins 51 % de leurs services cloud à des clients non chinois, pour les contrats futurs et non les baux existants ; l’entreprise justifie la mesure en affirmant que l’Amérique ne peut gagner la course à l’IA que si ses infrastructures s’imposent dans le monde.
  • UE–Chine : l’excédent chinois avec l’UE dépasse 310 Md$ sur dix mois et les exportations vers l’UE progressent de 17,2 % depuis janvier. wishtvkcra Les frictions sur les véhicules électriques et la surcapacité vont donc s’intensifier.

Marchés

  • Semaine du 2 au 6 novembre : l’indice composite de Shanghai a gagné 1,39 %, à 3 649,18, mettant fin à six semaines de baisse grâce au soutien de la PBoC, malgré −1,1 % le 6 novembre. brecorderbbntimes Le Hang Seng a progressé de 5,1 % sur la semaine (meilleure semaine depuis mars 2025), à 24 481,86, porté par une rotation vers les plateformes internet chinoises. businesstodaybbntimes Le 6 novembre, la débâcle mondiale de la tech (Nasdaq, Kospi −8 % en séance) a fait chuter le Star 50 et l’indice IA chinois de jusqu’à 5 %. brecorderdevdiscourse

Événements de novembre

  • CIIE (9e China International Import Expo), Shanghai, du 5 au 10 novembre. china-consulate Le montant des transactions annoncées n’était pas connu au moment de la rédaction.
  • Double 11 : JD a ouvert le 12 octobre, Tmall le 20 octobre, jusqu’au 13 novembre. Alibaba et JD ne publient plus de volume d’affaires global depuis 2022. Les indicateurs partiels sont flatteurs mais d’origine marketing : 124 marques ont dépassé 100 M¥ en quatre heures sur Tmall et NetsUnion a traité un record de 4,64 milliards de transactions le 20 octobre. Parcelhero prévoit environ 260 Md$ de ventes mondiales (+10 %), ce qui reste une projection. hicom-asia + 3
  • APEC Shenzhen : sommet des chefs d’entreprise les 17 et 18 novembre, sommet des dirigeants les 18 et 19 novembre. Trump a déclaré s’attendre à rencontrer Xi, et peut-être Poutine. Une rencontre bilatérale Trump–Xi est attendue mais n’est pas formellement programmée. locatetrumpnewskarnataka

2. Taïwan : un boom réel, des marchés sous tension

Croissance

  • PIB T3 2026 (estimation avancée de la DGBAS, 30 octobre) : +14,36 % sur un an, la plus forte croissance pour un troisième trimestre depuis 48 ans. C’est le quatrième trimestre consécutif à deux chiffres, et 2,94 points de plus que la prévision d’août. Exportations réelles +21,12 %, investissement et stocks +26,36 %, consommation privée +5,37 %. La croissance atteint 14,22 % sur neuf mois. cw + 3
  • Prévisions 2026 : environ 11,05 % pour la DGBAS (prévision d’août) et 11,48 % pour la banque centrale (CBC, septembre). gurutrade Taïwan se dirige vers sa première croissance à deux chiffres depuis 2010. La DGBAS publiera son estimation préliminaire du T3 et une prévision révisée fin novembre : le 27 novembre selon CommonWealth, le 30 selon Trading Economics, une divergence de date à vérifier. cwtradingeconomics

Commerce (ministère des Finances, 9 novembre)

  • Exportations d’octobre : 96,76 Md$, +58,9 %, un record pour le troisième mois consécutif et le 36e mois de hausse d’affilée. Le consensus Bloomberg attendait +50 % et le ministère lui-même seulement +40 à +44 %. Importations record à 68,89 Md$ (+75,1 %), excédent de 27,88 Md$. focustaiwan + 2
  • Produits informatiques, de communication et audiovisuels (dont serveurs IA) : 47,60 Md$ (+72,9 %). Composants électroniques : 32,68 Md$ (+61,4 %), dont circuits intégrés 31,17 Md$ (+63,0 %). Ces deux catégories représentent 83 % des exportations. Les équipements pour semi-conducteurs tirent les machines (+35,5 %). focustaiwan
  • Destinations : États-Unis 32,93 Md$ (+55,9 %, 34 % du total), Asean 18,46 Md$ (+83,8 %). Sur janvier-octobre, les exportations atteignent 758,29 Md$ (+47,7 %). Les États-Unis en absorbent 31,7 %, un record depuis 36 ans. focustaiwan
  • Prévisions du ministère : novembre entre 94,2 et 96,7 Md$ (+47 à +51 %), année 2026 au-delà de 900 Md$. focustaiwan
  • Les commandes à l’export d’octobre (ministère des Affaires économiques) ne sont pas encore publiées ; elles sont attendues vers le 20 novembre (date habituelle, non confirmée).

Inflation (DGBAS, 5 novembre)

  • IPC d’octobre : +2,33 % (contre 2,74 % en septembre, plus haut depuis 31 mois), au-dessus du seuil d’alerte de 2 % pour le sixième mois consécutif. Inflation sous-jacente : 2,23 %. Transports et communications +4,36 %, carburants +15,17 %, billets d’avion +12,53 %. retailnews + 2
  • Les pressions en amont sont fortes : prix à l’importation +33,32 % en NT$, la plus forte hausse depuis la création de la série en 1977 ; prix à la production +19,66 %. intellinewsretailnews Selon la DGBAS, l’inflation de novembre restera au-dessus de 2 % et pourrait dépasser celle d’octobre. biggo

Banque centrale et dollar taïwanais

  • Taux d’escompte maintenu à 2,00 % le 17 septembre, pour le 10e trimestre consécutif. La décision n’a pas été unanime : deux administrateurs sur quinze voulaient une hausse. taipeitimestradersunion La CBC prévoit 2,0 % d’inflation en 2026. Elle a assoupli le plafond de prêt sur résidence secondaire (70 % de la valeur, contre 60 %). DBS anticipe une hausse de 12,5 points de base, à 2,125 %, le 17 décembre. dbsvickers
  • NT$ : −1,93 % en octobre, avec environ 28 Md$ de sorties nettes de capitaux étrangers selon la CBC (citée par le Taipei Times) ; les avoirs étrangers en actions, obligations et dépôts en NT$ sont tombés de 1 927 Md$ fin septembre à 1 743 Md$ fin octobre, soit 292 % des réserves de change. Le billet vert a brièvement dépassé 33 NT$ début novembre, ce qui a provoqué une intervention de la CBC. Le dollar taïwanais clôturait à 32,882 le 9 novembre et à 32,865 le 10. Selon le gouverneur Yang Chin-long (10 novembre, cité par CNA), les investisseurs institutionnels étrangers ont sorti environ 10 Md$ de Taïwan depuis le 1er novembre, en partie des plus-values et dividendes rapatriés ; il a jugé l’ampleur et le rythme de ces flux « dans la norme ».

Bourse : un marché baissier malgré les fondamentaux

  • Le Taiex a culminé à 49 968,92 en séance le 6 octobre, puis enregistré le pire mois d’octobre de son histoire (−5,69 %). Les étrangers ont vendu pour 994,3 Md NT$ net en octobre. taipeitimes + 2
  • 3 novembre : −3,59 %. 6 novembre : chute record de 3 737 points en séance (environ −9 %), clôture à 39 701,64 (−4,51 %), soit −20,55 % depuis le pic, ce qui fait entrer l’indice en marché baissier. Le gouvernement a autorisé le Fonds national de stabilisation de 500 Md NT$, et la FSC a limité les ventes à découvert à partir du 9 novembre. taipeitimestheonlinecitizen
  • 9 novembre : +4,94 %, à 41 661,70, la deuxième plus forte hausse en points de l’histoire. TSMC (plus de 40 % de la capitalisation de l’indice) a gagné 4,68 %, à 2 235 NT$, et MediaTek et ASE ont pris chacun +10 %. focustaiwan
  • Lecture : la chute ne vient pas des fondamentaux taïwanais. Elle reflète les doutes sur la pérennité des dépenses mondiales d’IA, la crainte d’une régulation plus stricte après la victoire démocrate au Congrès et des prises de bénéfices étrangères sur un marché très concentré. businesstoday + 3

TSMC et l’écosystème IA

  • Chiffre d’affaires d’octobre (TSMC, 10 novembre) : 586,89 Md NT$, +14,7 % sur un mois et +59,7 % sur un an, un record mensuel. Le cumul sur dix mois atteint 4 485,62 Md NT$ (+43,3 %). sec
  • T3 2026 (publié le 15 octobre) : chiffre d’affaires de 1 494,24 Md NT$ (+50,9 %), bénéfice net de 763,06 Md NT$ (+68,7 %), bénéfice par action de 29,43 NT$. Les procédés de 7 nm et moins représentent 79 % du chiffre d’affaires des plaquettes. Pour le T4, TSMC prévoit 52,3 à 54,3 Md$ de chiffre d’affaires et une marge brute de 65 à 67 %, grâce à la montée en cadence du 2 nm. Lors de sa conférence du 15 octobre, TSMC a relevé sa prévision de croissance 2026 à environ +44 % en dollars (contre « légèrement plus de 40 % » auparavant, selon TrendForce). Le chiffre d’octobre (17,88 Md$ selon CNBC) couvre déjà environ un tiers de l’objectif du T4.
  • Autres acteurs : Hon Hai (Foxconn) a publié le 5 novembre un chiffre d’affaires d’octobre record de 1 305,3 Md NT$ (+12,66 % sur un mois, +45,73 % sur un an, selon Digitimes et ANI), portant le cumul sur dix mois à 8 975,1 Md NT$ (d’après United Daily News) ; les chiffres d’octobre de MediaTek n’ont pas pu être vérifiés pour ce rapport.

Relations commerciales avec les États-Unis

  • L’accord de janvier 2026 (signé les 15 et 16 janvier, accord réciproque conclu le 12 février) prévoit : Wikipedia
    • un droit de douane « réciproque » plafonné à 15 % ; thompsonhinesmartrade
    • au moins 250 Md$ d’investissements directs taïwanais aux États-Unis, plus 250 Md$ de garanties de crédit ; cathaysitethompsonhinesmartrade
    • un traitement préférentiel au titre de la Section 232 sur les semi-conducteurs : importations en franchise jusqu’à 2,5 fois la capacité américaine en construction, puis 1,5 fois une fois l’usine en service. chrobinson
  • Zone d’incertitude : le régime tarifaire a changé depuis. Une surtaxe au titre de la Section 122 s’est appliquée du 24 février au 24 juillet 2026, puis des sources secondaires font état d’un droit de 10 % au titre de la Section 301 (justifié par du travail forcé dans la chaîne d’approvisionnement) à partir de fin juillet. Depuis le 15 janvier, une taxe de 25 % au titre de la Section 232 frappe une catégorie étroite de puces avancées. Selon le Congressional Research Service, Taipei veut conserver l’accord, mais sa ratification par le Parlement, contrôlé par l’opposition, reste incertaine. congress + 2 Ce point mérite une vérification auprès de l’USTR ou du ministère des Affaires économiques avant toute décision.

Agenda intérieur

  • Élections locales le 28 novembre. Wikipedia Elles comptent pour la ratification de l’accord avec les États-Unis et pour les relations entre les deux rives.

3. Relations entre les deux rives et contexte mondial

  • Commerce : en octobre, les exportations taïwanaises vers la Chine continentale et Hong Kong ont progressé de 42,9 %, à 20,44 Md$, nettement moins vite que le total (+58,9 %). Sur dix mois, leur part tombe à 23,8 %, le plus bas depuis 27 ans, tandis que celle des États-Unis atteint 31,7 % (ministère des Finances). focustaiwanfocustaiwan Le découplage est donc relatif, pas absolu : les volumes vers la Chine augmentent encore fortement, mais l’IA a fait des États-Unis le premier débouché.
  • Investissements : selon le Conseil des affaires continentales (MAC), la part de la Chine dans les investissements taïwanais à l’étranger est passée de 83,8 % en 2010 à un plus bas historique de 3,75 % l’an dernier. mac
  • Mesures de Pékin : aucune nouvelle suspension de concessions tarifaires de l’ECFA n’a été relevée en octobre-novembre. Les suspensions de 2024 restent en vigueur (12 produits pétrochimiques depuis janvier, 134 produits depuis juin). Le 14 octobre, le Bureau des affaires de Taïwan a sanctionné la société VWAY, liée au père du député DPP Puma Shen, en lui interdisant toute relation avec des entités du continent (Xinhua). getdutix + 3
  • Mesures de Taipei : le 2 novembre, la commission des affaires économiques du Parlement a tenu une audition sur un durcissement de la loi sur le commerce : contrôle renforcé des exportations de matériaux et équipements critiques pour semi-conducteurs vers la Chine, et peines de prison maximales doublées (Caixin Global). Taipei applique aussi la politique de chaînes d’approvisionnement « sans composants rouges » dans la défense. aeicaixinglobal
  • Tensions militaires : aucun grand exercice d’encerclement en 2026 à ce jour ; le dernier, « Justice Mission 2025 », date de fin décembre 2025. Fin octobre et début novembre, plus de 100 navires de la marine chinoise et des garde-côtes, dont le porte-avions Liaoning, ont été déployés dans le Pacifique occidental. Taipei y voit des manœuvres de « déni d’accès ». Aucune perturbation du transport maritime ou du commerce n’a été signalée. taipeitimes + 3
  • Contexte mondial : le moteur commun aux deux rives est l’investissement mondial dans l’IA. La victoire démocrate aux élections de mi-mandat américaines (3 novembre) a provoqué la plus forte baisse du Nasdaq depuis avril 2025, sur fond de crainte d’une régulation de l’IA et des centres de données. devdiscoursestuff S’y ajoutent une Fed restrictive (hausse de taux en septembre) et un choc pétrolier lié au conflit États-Unis–Iran, qui alimente l’IPP chinois et l’inflation importée de Taïwan. rtidigitimes

4. Calendrier : reste de novembre et début décembre 2026

DateÉconomieÉvénement / publicationStatut
11 nov. (jusqu’au 13 sur Tmall)ChineDouble 11Pas de volume d’affaires officiel attendu
16 nov. (02h00 GMT, selon Trading Economics) ; crédit à la mi-novembreChineCrédit d’octobre ; production industrielle, ventes au détail, investissement et prix des logements d’octobre (NBS)Date du crédit à confirmer
17-19 nov.ChineAPEC Shenzhen (chefs d’entreprise 17-18 ; dirigeants 18-19) ; rencontre Trump–Xi attendueRencontre non formellement confirmée
~20 nov.ChineFixation des LPRStatu quo probable
~20 nov.TaïwanCommandes à l’export d’octobre (ministère des Affaires économiques)Date habituelle, non confirmée
Fin novembre (~23)TaïwanProduction industrielle et chômage d’octobreDate habituelle, non confirmée
27 ou 30 nov.TaïwanPIB préliminaire du T3 et prévisions 2026-2027 (DGBAS)Sources divergentes sur la date
28 nov.TaïwanÉlections localesConfirmé
30 nov.ChinePMI officiels de novembre (NBS)Estimé
1er déc.ChinePMI manufacturier RatingDog ; entrée en vigueur du décret n° 49 de la NDRCEstimé
Début déc. (~7-9)Taïwan / ChineExportations de novembre (ministère des Finances) ; IPC de novembre (DGBAS) ; commerce extérieur chinois de novembre (8 déc. selon Trading Economics)Estimé
~10 déc.TaïwanChiffre d’affaires de TSMC de novembre ; détachement du dividende de 7 NT$Confirmé pour le dividende
17 déc.TaïwanDécision de taux de la CBCConfirmé
DécembreMondeG20 de Miami (possible quatrième rencontre Trump–Xi de 2026)Annoncé
10 janv. 2027Chine–États-UnisExpiration de la trêve commercialeConfirmé

Recommandations

  • Exposition à Taïwan : distinguer l’économie réelle, très solide (exportations, TSMC, PIB), de la valorisation boursière, vulnérable aux doutes sur l’IA. L’intervention du fonds de stabilisation et la limitation des ventes à découvert soutiennent le marché à court terme, mais ne règlent pas le facteur décisif : les flux étrangers. Il faut suivre le NT$ autour de 33 pour 1 $ et la réunion de la CBC du 17 décembre, où une hausse de taux est plausible.
  • Exposition à la Chine : ne pas confondre la vigueur des exportations avec une reprise intérieure. Les données d’octobre attendues à la mi-novembre, surtout les ventes au détail et l’immobilier, seront décisives. Le soutien de la PBoC profite surtout aux grandes valeurs à dividendes (banques, énergie), peu à la tech. investinglive
  • Commerce : traiter le sommet APEC comme un catalyseur binaire. Une prolongation durable de la trêve au-delà du 10 janvier 2027 serait favorable. Un échec raviverait les risques tarifaires, en particulier pour les entreprises exposées à l’UE, où la pression sur la surcapacité chinoise monte.
  • Entreprises taïwanaises exportant vers la Chine : anticiper un durcissement des contrôles taïwanais sur les équipements de semi-conducteurs et des sanctions chinoises ciblées sur des individus et entreprises liés à des figures politiques.

Mises en garde et contradictions entre sources

  • Chiffre d’affaires de TSMC : un article de Yahoo Finance annonce 367,47 Md NT$ pour octobre et 3 130 Md NT$ sur dix mois. Ces chiffres sont contredits par le formulaire 6-K de TSMC déposé à la SEC (586,89 Md NT$ ; 4 485,62 Md NT$), que ce rapport retient. secYahoo Finance
  • Importations chinoises : « plus forte hausse depuis mai 2021 » pour le SCMP, « depuis mai 2011 » pour CNBC. CNBCscmp
  • APEC : la plupart des sources (APEC, médias d’État) indiquent les 18-19 novembre ; UPI évoquait les 14-15 novembre. upilocatetrump Ce rapport retient les 18-19.
  • Hang Seng : +5,1 % sur la semaine selon Reuters et Business Recorder, +4,76 % selon un autre récapitulatif. businesstodaybusinesstoday
  • Publication du PIB du T3 de Taïwan : le 27 novembre (CommonWealth) ou le 30 novembre (Trading Economics). cwtradingeconomics
  • Droits de douane américains sur Taïwan : la situation actuelle (Section 301, 122 et 232) repose en partie sur des sources secondaires et doit être vérifiée.
  • Les indicateurs du Double 11 et plusieurs chiffres de presse viennent de plateformes ou d’agrégateurs : ce sont des signaux, pas des statistiques officielles.
  • Les données de novembre 2026 ne sont pas encore publiées, à l’exception des marchés et des flux de capitaux. Tous les chiffres macroéconomiques portent sur octobre ou le T3.

le point sur les économies chinoise et taïwanaise au 10 novembre 2026. Les deux sont portées par le cycle mondial de l’IA, mais de façon très différente. Taïwan vit un vrai boom, avec une croissance de 14,36 % au T3 et des exportations record en octobre (+58,9 %), alors que sa Bourse est entrée en marché baissier (−20,55 % depuis le pic). La croissance chinoise (+4,5 % au T3) repose sur les exportations (+35,2 % en octobre), tandis que la demande intérieure reste faible : PMI officiel à 49,3, inflation à 0,7 % et investissement immobilier en recul de 20,6 %.

Le rapport compare les deux économies dans un tableau (croissance, commerce, prix, taux, monnaies, Bourse). Il détaille aussi les relations entre les deux rives, le calendrier jusqu’en janvier 2027 et des recommandations par type d’exposition. Le principal événement à surveiller est le sommet APEC de Shenzhen (18-19 novembre), avec une probable rencontre Trump–Xi avant l’expiration de la trêve commerciale le 10 janvier.

Quelques chiffres restent incertains :

  • Droits de douane américains sur Taïwan : la situation actuelle repose en partie sur des sources secondaires et doit être vérifiée avant toute décision.
  • Chiffre d’affaires de TSMC en octobre : j’ai retenu 586,89 Md NT$, le montant déclaré par TSMC à l’autorité boursière américaine (SEC). Un article de Yahoo Finance donne un chiffre différent.
  • Dates et chiffres : les sources divergent sur la publication du PIB taïwanais (27 ou 30 novembre) et sur quelques données, comme la hausse des importations chinoises et celle du Hang Seng sur la semaine.