更新報告｜資料截至 2026 年 11 月 11 日｜取代 zhonfa.org 於 2026 年 2 月 20 日發布的版本

摘要

中國正雅齒科（Smartee）與瑞士士卓曼集團（Straumann）的合作於 2025 年 10 月 29 日宣布，一年後在生產面已大致落實：自 2026 年第一季起，ClearCorrect 隱形牙套在歐洲、中東、非洲（EMEA）及亞太地區（APAC）的生產均由正雅承接。財務面上，正雅正籌備在深圳上市，目前申請已中止，而士卓曼為其第三大股東。

生產轉移已完成。士卓曼已關閉德國馬克克萊貝格（Markkleeberg）的 ClearCorrect 工廠；EMEA 與 APAC 的所有新訂單均由正雅生產平台製造（2026 年第一季業績，4 月 29 日）。
ClearCorrect 回穩。2026 年第三季在重點市場實現「雙位數」成長，士卓曼表示生產品質提升，目標於 2027 年底達到損益兩平。
持股比例明確。原公告僅稱「個位數百分比」；據中國媒體引述招股說明書，士卓曼持有正雅 7%（2,520 萬股），為第三大股東。
正雅上市暫停。創業板申請於 2026 年 6 月 29 日獲受理（擬募資01 億元人民幣），7 月 12 日進入問詢，9 月 29 日披露回覆，9 月 30 日狀態轉為「中止」。
正雅居中國第二。2025 年完成67 萬例，佔中國隱形矯正市場 28.26%，次於時代天使（37.75%），領先隱適美（24.82%）。

大事記

日期	事件	來源
2025 年 4 月	士卓曼將 ClearCorrect 中國子公司（山地愛得）及在治病例出售予正雅，作價 998 萬元人民幣。	36氪（招股書）
2025 年 10 月 29 日	宣布合作：聯合研發、生產轉移、士卓曼少數股權投資。	士卓曼
2026 年 2 月 18 日	士卓曼公布 2025 年度業績，將與正雅的合作列為提升效率與獲利的槓桿。	士卓曼
2026 年 2 月 20 日	本文第一版於 zhonfa.org 發布。	zhonfa.org
2026 年 2 月 25 日	正雅向浙江證監局重新提交上市輔導備案，保薦機構改為中信建投。	東方財富
2026 年 4 月 29 日	士卓曼宣布關閉 Markkleeberg 工廠，生產轉移至正雅完成。	士卓曼第一季
2026 年 5 月 27 日	杭州舒雅齊對正雅提起專利侵權訴訟，求償 1,000 萬元人民幣。	新浪財經
2026 年 6 月	Align 訴士卓曼案（美國）：陪審團認定雙方均不負責任（可上訴）。	士卓曼上半年
2026 年 6 月 29 日	深交所受理正雅上市申請。	新浪財經
2026 年 7 月 12 日	狀態轉為「已問詢」。	鳳凰網
2026 年 8 月 19–20 日	士卓曼公布上半年業績；任命 Christopher Norbye 為下任執行長。	士卓曼、Dental Tribune
2026 年 9 月 29–30 日	正雅披露問詢回覆，隨後狀態轉為「中止」。	新浪、搜狐
2026 年 10 月	ClearCorrect 推出針對一般牙醫的新一波工具，包括 RemoteCare。	士卓曼第三季
2026 年 12 月 1 日	Christopher Norbye 接替 Guillaume Daniellot 出任士卓曼執行長。	Dental Tribune

上市程序日期來自中國財經媒體，其引述深交所網站資訊。

計畫與執行對照

項目	2025 年 10 月公告	2026 年 11 月現況
生產轉移	EMEA 與 APAC 生產交由正雅	已完成（2026 年第一季）；該區域所有新訂單均由正雅生產。
Markkleeberg 工廠	「2026 年初」停止隱形牙套生產	已完成：工廠已關閉（2026 年 4 月），CAD/CAM 業務保留。
士卓曼持股	「個位數百分比」，金額保密	7%（2,520 萬股），第三大股東（媒體引述招股書）。另有來源稱 5.95%。
遠端監測（DentalMonitoring）	2025 年底試行，2026 年全球推廣	進行中：RemoteCare 納入 2026 年 10 月新一波工具；尚未公布全球上市日期。
共同正畸平台	聯合研發新一代隱形矯正技術	尚無公告任何共同產品。
ClearCorrect 獲利	提升效率	目標 2027 年底損益兩平；第三季重點市場雙位數成長。

正雅數據

正雅齒科（浙江正雅齒科股份有限公司，2004 年創立於上海）五年內在中國市場的佔有率增至原來的三倍以上：由 2020 年的 8.6% 升至 2025 年的 28.26%。成長動力來自價格定位與 GS 系列（下頜重新定位）。

指標（百萬元人民幣，另註明者除外）	2023	2024	2025
營業收入	648	786	938
歸母淨利潤	136	44.4	127
扣非歸母淨利潤	-14.5	28.3	102.5
毛利率	52.67%	54.76%	55.34%
銷售費用	207	247	247
研發費用	58.5	53.0	57.3
研發費用率	9.03%	6.75%	6.10%
經典版出廠價（元／副）	34.53	34.44	32.36

資料來源：招股說明書，經新浪財經、騰訊（野馬財經）、瑞財經引述。2023 年淨利潤含約 1.65 億元人民幣的一次性處置收益。

產能：2025 年產能 4,075 萬副，產能利用率18%。三大生產基地：浙江嘉興、四川資陽、西班牙馬德里（2,392 平方公尺）。
銷售：直銷佔 86%；業務覆蓋 57 個國家和地區；合作醫師約9 萬名。
GS 系列：佔 2025 年營收73%，累計治療逾 10 萬例。技術研發者沈剛教授團隊 2025 年收取技術服務費 1,781 萬元人民幣，並持股 2.82%。
未公開（所查閱來源中）：海外營收金額，以及士卓曼下單金額。

上市進程

正雅擬於深交所創業板募資 9.01 億元人民幣：產能擴建 3.96 億、研發中心升級 1.22 億、營銷推廣 2.83 億、補充流動資金 1 億。2023 年曾啟動上市輔導，後未推進。

深交所問詢涵蓋九大方面，包括市場、合規、核心技術、客戶、毛利率與應收帳款。媒體關注重點如下：

第三方回款佔 2025 年回款總額67%（3.06 億元人民幣），其中大部分由客戶診所相關人員以個人名義支付；
銷售費用約為研發費用的四倍；
投資人特殊權利已於 2026 年 5 月 30 日中止，但若上市撤回、無限期中止或未能成功上市，將自動恢復；
一宗專利侵權訴訟仍在審理（求償 1,000 萬元人民幣）；正雅稱相關專利已於 2024 年 10 月到期。

所查閱的報導未說明 9 月 30 日中止的原因。在中國，申報文件中的財務資料過期、需要更新時，常會出現此狀態：這只是推測，並非已證實的資訊。

士卓曼 2026 年表現

士卓曼 2026 年成長加速，並確認全年目標：有機成長達高個位數，核心息稅前利潤率提升 140 至 170 個基點。

期間	營收	有機成長	正畸業務重點
2025 年度	26.05 億瑞士法郎	8.9%	核心 EBIT 利潤率 25.2%。與正雅的合作被視為提升效率的槓桿。
2026 年第一季	6.73 億瑞士法郎	7.1%	Markkleeberg 關閉，向正雅的生產轉移完成。
2026 年上半年	13.80 億瑞士法郎	7.8%	核心 EBIT 利潤率 26.9%（2025 年匯率）。ClearCorrect 朝 2027 年底損益兩平「穩步推進」。
2026 年第三季	6.67 億瑞士法郎	9.2%	ClearCorrect 重點市場雙位數成長；推出新一波工具，包括 RemoteCare。

資料來源：士卓曼集團新聞稿（2026 年 2 月 18 日、4 月 29 日、8 月 19 日、10 月 28 日）。

中國：2026 年第三季恢復成長；第二輪種植體集中帶量採購（VBP 2.0）預計於 2027 年第一季實施。
與 Align 的訴訟：2026 年上半年法律費用 1,800 萬瑞士法郎；2026 年 6 月判決雙方均不負責任，可能上訴。
管理層：簽署正雅合作的執行長 Guillaume Daniellot 將於 2026 年 12 月 1 日由 Christopher Norbye 接任。

中國隱形矯正市場

品牌	2025 年中國病例數	市場佔有率
時代天使（Angelalign）	276,200	37.75%
正雅（Smartee）	206,700	28.26%
隱適美（愛齊科技）	181,600	24.82%
市場總計	731,600	100%

資料來源：米內網，經 36氪引述（2026 年 7 月）。另有來源稱正雅佔 28.86%，屬筆誤，計算結果為 28.26%。

國產品牌合計佔 66% 病例。價格定位差異明顯：正雅療程低於 2 萬元人民幣，時代天使約 2 至 3 萬元，隱適美約 3 至 5 萬元（媒體整理之公開價格）。

分析

此合作在生產層面按計畫運作。對士卓曼而言，它降低了 ClearCorrect 的成本，且 2026 年上半年未產生重大重組費用。對正雅而言，它帶來國際客戶，並在上市前取得重量級背書。

仍有三個待解問題：

相互依賴程度。士卓曼與正雅均未公布 ClearCorrect 訂單規模；若屬重大交易，招股書應予說明。
聯合研發。「新一代正畸平台」尚未推出任何產品。
治理變動。士卓曼更換執行長，加上正雅上市中止，可能影響後續時程。

後續觀察

正雅上市程序恢復及財務資料更新。
ClearCorrect RemoteCare 全球上市。
2027 年第一季中國 VBP 2.0。
Christopher Norbye 上任後的首次策略說明。
ClearCorrect 能否於 2027 年底達到損益兩平。

對 2026 年 2 月版本的更正

2026 年 2 月版本	更正後
士卓曼持股「個位數百分比」。	7%（2,520 萬股），第三大股東（媒體引述招股書）。
淨利潤列出三個數字（1.36 億、4,434 萬、1.27 億元），未標年份亦無說明。	補上年份（2023–2025）；2023 年數字含約 1.65 億元一次性收益；扣非淨利潤為 -1,446 萬、2,825 萬、1.02 億元。
ClearCorrect 的 EMEA 生產轉移至「西班牙工廠」。	士卓曼僅稱「正雅生產平台」，未說明具體廠區。
2 月發布的文章引用「招股書」的 2025 年數據。	招股書於 2026 年 6 月底才公開：文章應註明最後更新日期。
RemoteCare 於 2026 年全球推廣。	仍處試行階段；已納入 2026 年 10 月新一波工具，尚無全球上市日期。
Florian Kirsch（士卓曼）的引言僅出現在繁體版。	兩個版本應統一。

本報告的限制

正雅數據來自媒體引述的招股書內容，未直接查閱招股書原文。
關於士卓曼持股比例（7% 或95%）及入股時間（2024 年 12 月或 2025 年），不同來源說法不一。
士卓曼未單獨公布正畸業務營收。
資訊截至 2026 年 11 月 11 日。